5月13日，一篇文章《为何全世界的人都吃印度药？》满世界刷屏，5月16日复星医药（600196.SH）即发布公告称已向印度制药公司Gland Pharma Ltd提交了非约束性收购要约，竞购后者96%的股权。Gland Pharma是印度一家优质注射剂企业，向占全球市场35%的美国注射剂市场提供17个产品，复星此次竞购是“全世界都吃印度药”故事的最新商业注解。

 

针对这宗大型医药并购，晨哨君邀请到晨哨专家——国药控股国际合作/科研管理高级经理——曾亥年先生对这宗交易的详细解读。（标题为编者增加）

 

复星的国际化战略继续稳步推进，这次轮到旗下医疗健康板块——复星医药出手。

5月16日复星医药（600196.SH）即发布公告称已向印度制药公司Gland Pharma Ltd提交了非约束性收购要约，竞购后者96%的股权。

Gland Pharma主要从事注射剂药品的生产制造业务，是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产制造企业，并获得全球各大法规市场和半法规市场的GMP认证。Gland Pharma目前主要通过共同开发、引进许可，为全球各大型制药公司提供注射剂仿制药品的生产制造服务等。

目前Gland Pharma创始人与美国基金KKR共同持有公司96%的股权。路透社援引消息人士称该公司估值在10到15亿美元之间。本次交易的其他竞购方还包括美国制药巨头百特（Baxter）。

复星此次向Gland Pharma Ltd提出收购要约，可以从三个大方面来分析其收购的逻辑。一是从复星投资策略的三个维度出发，二是从投资价值角度出发，三是从投资标的本身出发。

复星及其掌门人郭广昌在多个场合都有提及，复星的投资策略包含三个维度：“保险+投资”的双轮驱动，“中国动力嫁接全球资源”，围绕家庭生活的“富足、健康、快乐”。符合这三个维度的整体战略的机会，才有可能纳入复星投资的雷达。

“中国动力嫁接全球资源”意味着“走出去，引进来”，做好资源技术以及产品市场的对接，特别是与“中国动力”的对接，“富足、健康、快乐”就包括医药医疗健康领域。Gland Pharma Ltd据此是符合复星投资的大的策略维度的。
 

复星在过往20年里在并购领域投资超过300亿美元，且一直秉持着价值投资以及价值创造的做法，不是为了投资而投资。近几年来国内（医药）投资领域风起云涌，使得国内优秀的投资标的难求，而标的平均估值却水涨船高。同时，国外由于量化宽松及低成本信贷，也使得资本追逐优良的投资标的，推高了欧美成熟市场的标的价格，合适的投资机会也越来越少。

相比较，新兴市场却由于美元加息、美国经济回暖、大宗商品价格下跌等原因，导致资产价格的低估以及投资机会的增多。从这点来看，投资印度等新兴市场的标的，尤其是能够真正提供产品力及市场解决方案的公司，符合复星投资价值的要求。

1）据报道，KKR在2013年以2亿美元收购了Gland Pharma LTD 35%的股权（也有报道为40%股权1.91亿美元），初步估算2013年Gland Pharma的整体估值为4.78-5.71亿美元，现估值在10到15亿美元之间。

2）全球注射剂市场在2014年为3000亿美元，年增长率为7-8%，其中美国市场占据35%约1050亿美元，印度市场相对较小约20亿美元。

3）截止到2016年5月，Gland Pharma在美国共有17个上市的品种规格，包括了腺苷注射液，盐酸胺碘酮，阿奇霉素注射液，注射用盐酸吉西他滨，氟哌啶醇，盐酸拉贝洛尔，酒石酸美托洛尔，盐酸咪达唑仑，乳酸米力农注射液，盐酸昂丹司琼注射液，硫酸多黏菌素B，注射用盐酸万古霉素，注射用唑来膦酸，皆为注射剂剂型，覆盖心脑血管、抗肿瘤、抗感染/抗生素、精神麻醉类、儿科用药等市场规模较大的治疗领域。

4）近几年FDA对于印度向美国出口的仿制药企业加大了GMP及质量检查的力度，查处了多家印度仿制药企业（最著名的是Ranbaxy），并下达了进口禁令（Import Alert），而Gland Pharma从2008年之后，未出现过违反cGMP的重大缺陷，证明其质量系统达到了非常高的水平。

5）美国从2011年以来，一直有大量的临床必需的药品短缺，2011-2014年间，共有456次药品短缺上报，这其中无菌注射剂占据了大多数，共332次，占比73%。Gland Pharma在美国上市的无菌注射剂产品以及其无菌注射剂的生产线，确立了Gland Pharma特殊的市场地位，也保证了未来的市场前景。
 

6）尽管Gland Pharma Ltd是印度仿制药企业，没有创新药的研发能力，但是其符合美国cGMP标准的无菌生产工艺，以及17个美国已上市品种皆与原研产品的疗效一致（Therapeutic Equivalence Code - AP），在无菌生产工艺、质量系统及仿制药一致性上，都属于优质企业。

7）Gland Pharma的产品及技术，与复星旗下其他化学/生物制药企业间，能广泛协同，之后详述。

简而言之，印度仿制药企业Gland Pharma Ltd，既符合复星投资策略的三大维度，也符合复星转战新兴市场及对于投资标的的价值要求，标的自身又具有多个优势。

如果复星完成对于Gland Pharma Ltd的收购，可以在多方面实现“中国动力嫁接全球资源”的“走出去，引进来”的协同，产生更大的价值。

1）最显而易见的，就是可以向中国进口Gland Pharma的无菌注射剂产品，以通过美国FDA疗效一致性的优势，绕开目前CFDA对于仿制药一致性评价的监管要求，并迅速占据国内市场；

2）其次，可以将Gland Pharma的无菌生产工艺及相关技术，转移给复星国内旗下的制药企业，加速这些企业的技术升级和生产质量的提升，为提升国内产品质量及出口欧美市场打下基础；

3）借助Gland Pharma美国仿制药注册的经验及美国的分销商，帮助复星系的制药企业更多的走出国门，向美国出口仿制药产品；

4）借助Gland Pharma仿制药生产的经验，复星系国内产品质量的提升或部分仿制药产品出口欧美市场，将帮助复星系的制药企业快速通过CFDA对于仿制药一致性评价的监管要求，迅速占据国内市场；

5）复星系的制药企业也可以向印度出口产品；

6）复星可以在中国和印度间，寻求成本最优收益最大的产品生产销售链条，包括了仿制药和系统内创新药的生产。

来源：晨哨网 曾亥年